近期，光伏銀漿企業(yè)龍頭帝科股份(300842.SZ)披露2025年年報。報告期內，公司實現(xiàn)營收180.46億元，較上年同期增長17.56%。此外，由于銀價波動劇烈，相關白銀套保業(yè)務等非經(jīng)營性因素影響主要體現(xiàn)在非經(jīng)常性損益項目中，因此扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤更能反映銀漿企業(yè)的經(jīng)營利潤。根據(jù)2025年年報，帝科股份全年實現(xiàn)扣非歸母凈利潤達1.63億元，整體保持穩(wěn)健盈利，在光伏行業(yè)下行周期背景下依舊交出一份亮眼成績單。

依托技術優(yōu)勢成功上市實現(xiàn)國產(chǎn)替代

帝科股份成立于2010年7月，于2020年登陸創(chuàng)業(yè)板完成上市。公司上市初期，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革尚未完全推開，作為國內銀漿龍頭公司發(fā)行價僅為15.96元/股，募資總額約3.99億元。隨后上市兩個月內，公司股價暴漲至67.70元/股，充分體現(xiàn)資本市場對公司價值的認可。對于帝科股份而言，上市是公司代表中國導電漿料技術打破國外壁壘、受到市場認可的起點，公司技術優(yōu)勢有效彌補國內光伏導電銀漿長期受國外頭部漿料廠商壟斷卡脖子的空白缺口。

此前，國內太陽能電池正面導電漿料供應商主要為杜邦、賀利氏等國外廠商。銀漿是光伏電池中技術含量最高的輔材之一，研發(fā)過程涉及金屬材料、納米技術、半導體技術等多環(huán)節(jié)，國內廠商需要大量試錯與長期技術積累方能實現(xiàn)壁壘突破。帝科股份上市以來，憑借自主研發(fā)成功打破國外壟斷格局，導電漿料產(chǎn)品性能達到世界領先水平，有力推動了光伏導電銀漿的國產(chǎn)化進程，為整個光伏產(chǎn)業(yè)提效降本做出了關鍵貢獻。

剔除白銀套保影響后盈利能力依舊可觀

報告期內，帝科股份導電漿料出貨量保持穩(wěn)定數(shù)值，全年共實現(xiàn)銀漿出貨量約1829.16噸。經(jīng)營情況保持穩(wěn)健的同時，公司為應對銀粉價格波動風險，通過白銀期貨合約、白銀租賃業(yè)務等進行風險對沖。由于白銀具備“工業(yè)”及“貴金屬”雙重屬性，在金銀比價修復邏輯及AI需求暴漲市場情緒等因素助推下，2025年銀價快速上漲，進而對帝科股份的白銀套保業(yè)績產(chǎn)生較大變動損失。

根據(jù)東吳證券研報測算，帝科股份期貨套保、白銀租賃業(yè)務導致投資凈收益虧損約2.4億元，公允價值變動虧損2.2億元。而以上虧損均與帝科股份正常經(jīng)營無關，還原后公司盈利能力較為可觀。此外，銀價上漲后，這部分庫存并不能計提增值，而是在現(xiàn)貨實際銷售時體現(xiàn)在銷售毛利里，與套保業(yè)務實現(xiàn)對沖。這樣一來，便形成“白銀套保計提當期報表”與“存貨等待現(xiàn)貨銷售后體現(xiàn)毛利增長”的時間差，導致報表端非經(jīng)虧損而毛利未體現(xiàn)。

賤金屬導電漿料(銅漿/高銅漿)進展業(yè)內領先

在光伏材料領域，為降低銀價波動影響，帝科股份憑借研發(fā)優(yōu)勢在行業(yè)內最早推出TOPCon電池種子層漿料與高銅漿料兩次印刷的賤金屬漿料方案，也是行業(yè)內首家推出銅基金屬化漿料的企業(yè)，并與龍頭客戶合作引領了產(chǎn)業(yè)化量產(chǎn)實踐。根據(jù)公司公告，高銅漿料于2025年底在戰(zhàn)略客戶處實現(xiàn)GW級產(chǎn)能目標，目前已有20GW左右產(chǎn)能已經(jīng)在調試爬坡階段，高銅漿料正處于快速放量階段。

公司表示，下游其他電池組件一體化龍頭及專業(yè)電池廠商在高銀價驅動下，導入訴求強烈，高度關注并積極開展了評估驗證測試，預計2026年下半年有望實現(xiàn)跟進量產(chǎn)。未來隨著市場開拓發(fā)展，預估2026年高銅漿料出貨量有望達到百噸級左右。2026年高銅漿料技術和產(chǎn)業(yè)化成熟程度更高，得到了市場和客戶的廣泛認可，預計將進入大規(guī)模量產(chǎn)元年。

后續(xù)，TBC/HJT/HTBC等電池技術創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，以及銀包銅漿料、銅漿等低銀/無銀金屬化技術創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，都有望提振相應配套漿料產(chǎn)品的盈利水平。

存儲芯片業(yè)務高速增長成為潛在亮點

根據(jù)帝科股份投資者關系活動公告，公司將自身定義為技術驅動型公司，過往致力于賦能新能源革命，亦要把握新的歷史機遇，賦能AI科技革命。據(jù)此，公司陸續(xù)通過收購因夢控股、江蘇晶凱等子公司，在存儲芯片領域實現(xiàn)貫穿“應用性開發(fā)設計——晶圓測試——封測”一體化產(chǎn)業(yè)鏈，已量產(chǎn)LPDDR3/4/4X、LPDDR5/5X、DDR4等系列產(chǎn)品。報告期內，DRAM市場景氣度持續(xù)提升，存儲芯片業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入5億元，收入規(guī)模與盈利能力同比大幅增長。

2026年，帝科股份預計存儲業(yè)務出貨量目標為3000萬-5000萬顆。公司將充分利用現(xiàn)有產(chǎn)能保障供應，疊加漲價因素，有望進一步擴大營收與歸母凈利潤規(guī)模。公司管理層明確將存儲業(yè)務作為第二主業(yè)，持續(xù)加大資金與資本投入，目標在未來兩三年內發(fā)展成為國內領先的第三方DRAM存儲模組企業(yè)。

作為“光伏材料+存儲芯片”雙主線戰(zhàn)略布局的成長型公司，帝科股份未來增長動能明確。此外，公司部分導電漿料產(chǎn)品已經(jīng)用于商業(yè)航天衛(wèi)星太陽翼，太空光伏等新型應用場景下，亦有望開辟增量需求空間。未來，公司有望持續(xù)以創(chuàng)新金屬化技術持續(xù)迭代發(fā)展穩(wěn)鑄長期價值。