2024年10月15日，中國(guó)核能行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布第47期“CNEA國(guó)際天然鈾價(jià)格預(yù)測(cè)指數(shù)（2024年10月）”，同時(shí)從本期開始推出天然鈾長(zhǎng)期價(jià)格的預(yù)測(cè)指數(shù)，具體說(shuō)明請(qǐng)見本文第三部分。
一、短期-月度現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)測(cè)指數(shù)（月度更新）
上期預(yù)測(cè)結(jié)論是：供應(yīng)端的改善將一定程度上對(duì)價(jià)格產(chǎn)生抑制作用，但后續(xù)伴隨美聯(lián)儲(chǔ)可能開啟的降息周期，天然鈾市場(chǎng)獲得更多關(guān)注，或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)現(xiàn)貨需求逐步回升，現(xiàn)貨價(jià)格或?qū)⒄鹗幧闲校▌?dòng)區(qū)間為80-90美元/磅。假設(shè)未來(lái)不發(fā)生其他重大突發(fā)事件，基于URC的短期BP模型，預(yù)計(jì)未來(lái)3個(gè)月現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)持續(xù)回升。
9月市場(chǎng)復(fù)盤：9月份現(xiàn)貨價(jià)格整體呈現(xiàn)先小幅震蕩后上漲的趨勢(shì)，市場(chǎng)在月末熱度回升。9月上旬，現(xiàn)貨市場(chǎng)基本保持平靜，雖然有俄羅斯考慮限制鈾出口的消息釋放，但市場(chǎng)已基本提前考慮到俄對(duì)西方制裁的可能性，反應(yīng)并不強(qiáng)烈，現(xiàn)貨價(jià)格維持在79.50-80.00美元/磅附近。9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布降息50個(gè)基點(diǎn)，是自2020年3月以來(lái)的首次降息，隨著其影響逐步傳導(dǎo)到天然鈾市場(chǎng)，疊加三里島核電站重啟等利好消息，一定程度上提振了市場(chǎng)的信心，買方需求迅速上漲，其中包括已暫停現(xiàn)貨采購(gòu)3個(gè)月之久的SPUT基金，9月最后一周現(xiàn)貨市場(chǎng)成交量、價(jià)齊升，現(xiàn)貨價(jià)格由9月23日的79.50美元/磅升至9月30日的81.75美元/磅，市場(chǎng)熱度快速升溫。
展望未來(lái)，影響未來(lái)3個(gè)月（2024.10—2024.12）現(xiàn)貨價(jià)格的因素包括：
生產(chǎn)商年產(chǎn)量預(yù)期——全球礦山生產(chǎn)總體正常，變數(shù)主要關(guān)注尼日爾礦山前景及俄制裁反制手段。基于前三季度全球鈾礦生產(chǎn)信息分析，哈薩克斯坦、加拿大等地的主要礦山生產(chǎn)進(jìn)展總體順利，全球天然鈾產(chǎn)量基本符合市場(chǎng)預(yù)期。需關(guān)注的不確定性主要來(lái)自尼日爾和俄羅斯。尼日爾在政策、勞動(dòng)力以及物流等方面的變化可能影響在尼礦山的開發(fā)和生產(chǎn)，尤其是其政府對(duì)SOMAIR、Imouraren礦后續(xù)的運(yùn)作方式尚不明朗，市場(chǎng)對(duì)在尼礦山前景一直持謹(jǐn)慎及保留態(tài)度。另外，俄羅斯總統(tǒng)普京于9月12日表示應(yīng)該考慮對(duì)鈾、鈦及鎳等金屬礦產(chǎn)出口進(jìn)行限制，以應(yīng)對(duì)西方制裁，可能一定程度上給市場(chǎng)供應(yīng)端增加了變數(shù)，加劇了現(xiàn)貨市場(chǎng)供需緊平衡的狀態(tài)。
投資基金采購(gòu)——重啟融資動(dòng)作，恢復(fù)現(xiàn)貨采購(gòu)。隨著9月下旬美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息窗口，疊加需求端利好消息，SPUT股價(jià)出現(xiàn)接近10%的反彈，暫時(shí)擺脫了階段性低迷狀態(tài)，也重新將融資采購(gòu)現(xiàn)貨提上日程。9月末至10月初，SPUT發(fā)行300萬(wàn)新股，融資約6000萬(wàn)美元，采購(gòu)超過(guò)115tU現(xiàn)貨，這也是其自6月10日以來(lái)首次恢復(fù)現(xiàn)貨采購(gòu)。預(yù)計(jì)逐步寬松的融資環(huán)境以及市場(chǎng)的看漲情緒將推動(dòng)投資基金恢復(fù)購(gòu)買力，采購(gòu)規(guī)模將與其股價(jià)表現(xiàn)、美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度相關(guān)聯(lián)。
貿(mào)易商交易——交易頻率跟隨市場(chǎng)熱度變化。隨著9月下旬市場(chǎng)熱度回升，市場(chǎng)出現(xiàn)看漲情緒，同時(shí)考慮到現(xiàn)貨價(jià)格在80美元/磅附近得到有力支撐，貿(mào)易商對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格上行更具信心，預(yù)計(jì)貿(mào)易商會(huì)更加積極地參與到市場(chǎng)交易中，但預(yù)計(jì)不會(huì)為促成交易而主動(dòng)調(diào)低報(bào)價(jià)。從11月下旬開始，歐美各國(guó)將迎來(lái)大量公共假期，天然鈾市場(chǎng)將例行進(jìn)入交易淡季，預(yù)計(jì)貿(mào)易商及投資基金也會(huì)降低交易頻率。
本期預(yù)測(cè)結(jié)論是：綜上，未來(lái)3個(gè)月，伴隨投資基金等金融機(jī)構(gòu)融資環(huán)境的改善，將給天然鈾現(xiàn)貨市場(chǎng)注入更多動(dòng)能，疊加地緣政治沖突升級(jí)，可能加劇市場(chǎng)供需失衡，現(xiàn)貨價(jià)格或?qū)⒄鹗幧闲校磻T例，11月下旬起市場(chǎng)進(jìn)入交易淡季，價(jià)格可能有所回調(diào)，波動(dòng)區(qū)間為80-90美元/磅。假設(shè)未來(lái)不發(fā)生其他重大突發(fā)事件，基于URC的短期ARIMA模型，預(yù)計(jì)未來(lái)3個(gè)月現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)在小幅上漲后回調(diào)。
二、中長(zhǎng)期-年度現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)測(cè)指數(shù)（季度更新）
考慮到現(xiàn)貨價(jià)格和長(zhǎng)期價(jià)格均是市場(chǎng)行情的體現(xiàn)，影響二者的基本面要素大致相同，因此市場(chǎng)定性分析部分將合并闡述。需要關(guān)注的是，現(xiàn)貨價(jià)格受市場(chǎng)參與者情緒變化影響更大，對(duì)突發(fā)事件比較敏感，能夠反映天然鈾產(chǎn)品的市場(chǎng)屬性；長(zhǎng)期價(jià)格相對(duì)更加理性，主要受供需基本面及礦山成本影響，相對(duì)客觀地反映天然鈾產(chǎn)品本身的價(jià)值屬性。
三季度發(fā)生的影響國(guó)際天然鈾市場(chǎng)的重大因素包括：
需求方面，全球核電整體上維持向好發(fā)展預(yù)期，各主要核電國(guó)家都在重啟或擴(kuò)大核電投入，與上季度研判基本一致，但美國(guó)大選進(jìn)程給核電發(fā)展帶來(lái)一定不確定性。
推動(dòng)核電維持向好發(fā)展預(yù)期的事件如下：
一是全球政策、行業(yè)動(dòng)向支持核電發(fā)展預(yù)期向上。歐美方面，法國(guó)、英國(guó)政府均擴(kuò)大核電投入，并承諾未來(lái)對(duì)核電發(fā)展的支持，瑞士正在考慮取消核電禁令，瑞典與美國(guó)達(dá)成核能合作協(xié)議，同時(shí)美國(guó)正在推動(dòng)三里島、杜安阿諾德核電站的重啟。亞洲方面，哈薩克斯坦進(jìn)行核電全民公投，目前有超過(guò)70%的民眾支持發(fā)展核電。中國(guó)方面，核電發(fā)展提速，國(guó)常會(huì)新核準(zhǔn)山東招遠(yuǎn)等5個(gè)核電項(xiàng)目，共計(jì)11臺(tái)機(jī)組。
二是全球范圍內(nèi)人工智能技術(shù)的發(fā)展為核電復(fù)蘇提供支撐。目前，人工智能技術(shù)龐大的用電需求正在加速推動(dòng)小堆的部署和技術(shù)創(chuàng)新，相較新能源，小堆具有全天候、穩(wěn)定發(fā)電以及部署靈活的優(yōu)勢(shì)，契合數(shù)據(jù)中心的用電、用地需求，西方科技巨頭基本達(dá)成共識(shí)，積極參與推進(jìn)小堆的研發(fā)及部署，解決數(shù)據(jù)中心電力需求，“數(shù)據(jù)中心+核電”的合作模式日漸成熟，多個(gè)相關(guān)項(xiàng)目陸續(xù)問(wèn)世。
可能影響核電發(fā)展預(yù)期的事件如下：
美國(guó)總統(tǒng)大選結(jié)果對(duì)美國(guó)能源政策的演變起決定性作用，隨著美國(guó)現(xiàn)任總統(tǒng)拜登退出本輪大選，哈里斯和特朗普角逐進(jìn)入最后的白熱化階段。民主黨和共和黨在能源政策方面的主張幾乎完全相反，哈里斯代表的民主黨支持發(fā)展清潔能源，主張取消石油和天然氣補(bǔ)貼，特朗普所代表的共和黨在政策上更加支持油氣產(chǎn)業(yè)等化石能源行業(yè)發(fā)展，如若其當(dāng)選，或?qū)p弱對(duì)美國(guó)未來(lái)核電發(fā)展的支持力度。
隨著美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息窗口，融資環(huán)境改善，以SPUT為主的投資基金已經(jīng)重啟現(xiàn)貨采購(gòu)，預(yù)計(jì)未來(lái)將逐步活躍，并在市場(chǎng)中扮演重要角色。
供應(yīng)方面，整體預(yù)期較上季度略有改善，原因是哈原工調(diào)增了2024年產(chǎn)量預(yù)期，且2025年產(chǎn)量也較2024年有小幅增長(zhǎng)，但尼日爾政策不確定持續(xù)限制Somair礦生產(chǎn)，同時(shí)可能影響Imouraren、Madaouela、Azelik等項(xiàng)目的后續(xù)開發(fā)，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)供應(yīng)端的恢復(fù)及提升持謹(jǐn)慎態(tài)度。
二次供應(yīng)方面，全球地緣政治沖突加速演進(jìn)，各國(guó)戰(zhàn)略儲(chǔ)備情況不透明，去庫(kù)存節(jié)奏放緩，預(yù)計(jì)未來(lái)釋放到市場(chǎng)上的政府、商業(yè)庫(kù)存將會(huì)逐漸變少。
成本方面，哈薩克斯坦政府于7月宣布鈾礦開采稅改革，哈原工未來(lái)成本壓力顯著提升，一定程度上為鈾價(jià)提供支撐。截至目前，核電仍未被國(guó)際銀行納入貸款支持序列中，COP29峰會(huì)召開在即，預(yù)計(jì)各國(guó)可能就該問(wèn)題達(dá)成一定共識(shí)，或?qū)⑼苿?dòng)國(guó)際銀行出臺(tái)實(shí)質(zhì)利好核電融資政策。
總體上看，未來(lái)幾年市場(chǎng)供需仍處于偏緊狀態(tài)，但有逐步緩解的趨勢(shì)。在全球用電需求不斷增長(zhǎng)的大背景下，各主要核電國(guó)家都在重啟或者擴(kuò)大核電投資，地緣政治沖突導(dǎo)致的能源安全問(wèn)題也推動(dòng)許多新興國(guó)家將發(fā)展核電提上了日程，全球核電整體上維持向好發(fā)展預(yù)期。鑒于全球大部分礦山受惠于目前處于相對(duì)高位的鈾價(jià)，其生產(chǎn)均具備較好的經(jīng)濟(jì)效益，供給端的調(diào)整將跟上需求端增長(zhǎng)的步伐，供需的偏緊狀態(tài)或?qū)⒅鸩骄徑狻?/p>
基于URC自主研發(fā)的供需成本模型，本期略微下調(diào)了中長(zhǎng)期現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)。
三、中長(zhǎng)期-年度長(zhǎng)期價(jià)格預(yù)測(cè)指數(shù)（季度更新）
為進(jìn)一步完善天然鈾價(jià)格預(yù)測(cè)體系，研發(fā)了天然鈾長(zhǎng)期價(jià)格預(yù)測(cè)指數(shù)模型，從本期開始，將按季度發(fā)布長(zhǎng)期價(jià)格預(yù)測(cè)指數(shù)，詳情見下。
天然鈾長(zhǎng)期價(jià)格（Long Price，簡(jiǎn)稱LP）是買賣雙方簽署天然鈾長(zhǎng)期合同時(shí)的重要價(jià)格參考基準(zhǔn)。相比于現(xiàn)貨價(jià)格，長(zhǎng)期價(jià)格相對(duì)更加穩(wěn)定，主要體現(xiàn)市場(chǎng)供需基本面變化，受到市場(chǎng)情緒的影響相對(duì)有限。總體判斷，未來(lái)十年，核電需求增長(zhǎng)、礦山成本增加、通貨膨脹等因素將驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期價(jià)格保持上漲趨勢(shì)。但因不同時(shí)期市場(chǎng)基本面要素的影響不同，根據(jù)價(jià)格上漲節(jié)奏主要分為以下三個(gè)階段：
第一階段：2024-2026年，預(yù)計(jì)價(jià)格保持在80美元/磅的平臺(tái)期。原因有三，一是三倍核能目標(biāo)在未來(lái)幾年實(shí)施的阻力較大，歐美核電企業(yè)對(duì)未來(lái)到2030年前核電需求的覆蓋率較高，且短期內(nèi)歐美各國(guó)批量新建核電的可能性較小，核電企業(yè)采購(gòu)長(zhǎng)貿(mào)合同的緊迫性不高。二是以SPUT為代表的投資基金有限購(gòu)要求，現(xiàn)貨炒作的動(dòng)力有限，進(jìn)而對(duì)長(zhǎng)期價(jià)格帶動(dòng)作用有限。三是在當(dāng)前價(jià)格水平下，各階段多個(gè)鈾礦項(xiàng)目在2024年上線或發(fā)布上線聲明。整體上，該階段需求保持穩(wěn)定，供應(yīng)雖跟不上需求，但顯著增長(zhǎng)，歐美核電企業(yè)采購(gòu)緊迫性較低，價(jià)格將保持在80美元/磅水平位。
第二階段：2027-2030年，價(jià)格穩(wěn)步上漲至90美元/磅左右。全球核電需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，歐美核電企業(yè)將逐步加強(qiáng)對(duì)2030年后所需天然鈾的采購(gòu)。屆時(shí)供應(yīng)端在運(yùn)項(xiàng)目還有小幅提產(chǎn)空間，新的高勘項(xiàng)目中，從做出投資決策到建設(shè)項(xiàng)目并投產(chǎn)，至少需要3-5年時(shí)間，在此期間幾乎不大可能有新的項(xiàng)目上線。整體上，該階段需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，供應(yīng)增長(zhǎng)緩慢，價(jià)格將逐步上漲。
第三階段：2031-2035年，預(yù)計(jì)價(jià)格將緩慢上漲。該階段需求端繼續(xù)增長(zhǎng)，供應(yīng)端雖然部分礦山因資源耗盡而停產(chǎn)，但多個(gè)新高勘項(xiàng)目將陸續(xù)投產(chǎn)，保證了供應(yīng)的接續(xù)，但新礦山的成本將普遍高于老礦山。整體上看，供應(yīng)端新舊項(xiàng)目的交接將使價(jià)格進(jìn)入緩慢上漲階段。
基于URC自主研發(fā)的供需成本模型，本期發(fā)布年度長(zhǎng)期價(jià)格預(yù)測(cè)指數(shù)。
